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央行例行TMLF操作,降息或货币宽松加码必要性低

www.martialartssummerprogram.com2019-07-28
吉祥坊手机投注网站 件,美联储降息的核心逻辑是中性利率比美联储预期的要低,所以这是在过度加息后的反向修复,以及由金融市场引起的预防性降息。

目前的市场全球市场对美联储降息的期望很高。美联储更多的是“预防性降息”而不是“趋势降息周期”,因此对中国货币政策的影响远小于当前中国市场的预期。

(三)社融拐点确认,经济增长超预期,中国经济在全球经济下行背景下保持韧性

截至6月底,社会融资存量同比增长10.9%,比5月份进一步提升。这是自2018年下半年以来的最高水平。社会福利转折点仍然存在,“广泛信贷”仍在总体水平上推进。

6月份的经济数据再次歪曲了经济停滞的下行风险。展望未来,中国经济将在2019年经历温和而温和的复苏。中国五大汽车消费清关因素已经消退,但趋势转折点已经到来。汽车生产和销售两端的变暖推动了消费和工业生产;低房地产库存和前期高建筑率,建筑面积增长引起的期货销售和建安投资增加速度保持弹性;逐步出现减税和减费的效果,增加企业利润和家庭收入。它有利于刺激企业投资和家庭消费。

(四)通胀存在不确定性,CPI处于高位的时间可能比市场预期更长

2019年6月,CPI同比增长2.7%,与之前的2.7%相同。从7月份的高频数据来看,由于猪瘟的影响,猪肉价格持续上涨,且涨幅加快。此外,蔬菜和水果的价格超级季节性,CPI下降的速度将受到影响。高时间可能会超出市场预期。

目前看,二季度CPI可能不会如市场预期般回落,CPI处于高位,且市场公认四季度CPI回升,如果此时货币宽松,而一旦CPI破3%谁负责?

(五)货币宽松进一步加码可能引发新的风险

太宽松的货币政策可能引发的新风险包括:

1.触发资产价格泡沫,房地产价格上涨过快,这与最近的政策调整方向相反;

2.“公司混乱”可能会回来;

3.实体经济的杠杆作用正在上升,影响结构性去杠杆化的结果;

4.没有保留政策空间来应对潜在的危机;

5.超低利率不利于人民币汇率的稳定;

6.市场利率的起伏不利于金融市场的稳定和预期的稳定。

目前的货币政策侧重于降低小微企业的融资成本。该政策仍然侧重于“传输和疏浚”,而不是进一步的“货币宽松”。

从实际结果来看,“广义货币”更有利于降低债券收益率和巨大的企业融资成本;但对于小微企业而言,融资的主要渠道不是债务发行,而是信贷和非标准,以及昂贵的融资。主要原因是风险溢价过高,而非无风险利率。因此,小型和微型企业结构性广泛信贷的主要手段是降低风险溢价,同时减少市场失灵等措施,限制金融软约束体挤出效应。

三、本次MLF续作是缩量续作,从近期市场逻辑来看属于利空

关于货币市场流动性松紧的判断标准,我们一直认为应当看市场利率或者说价格。由于交货量仅反映供应量,因此不反映需求。流动性紧张应取决于供需之间的差距。 4月25日,在国务院政策简报中,关于如何看待流动性的问题,央行副行长刘国强建议,最简单的指标之一可以用来看看DR007等银行间回购利率。利率是资金的价格,资金的价格可以反映资金的供求。看看这个价格的变化,你可以看到底部是松散还是紧张。

然而,根据近期市场的逻辑,上周货币市场的利率仍居高不下,市场仍然认为央行是宽松的。原因是中央银行正在投资资金进行逆回购和“保护资金”。从这个角度来看,今天MLF缩量续作、逆回购到期没有新投放进行对冲应该认为是债市利空。

四、TMLF依然是定向政策,没有总量宽松

MLF并没有全部替换成TMLF,因而央行操作依然是定向政策、结构性政策,不是把TMLF变成新的总量政策。

当前货币政策面临的问题主要是结构性问题。流动性水平狭窄的流动性分层和一般流动性水平的信贷分层。面对结构性问题,总体货币政策效果不显着,容易出现新的风险。因此,在维持货币政策“不太紧张”的同时,振兴股票,调整融资结构,倾斜金融资源,实现小型和微型企业实现结构性去杠杆化,或许是一种更为对症的方式。

五、警惕债市情绪亢奋拥挤交易

从7月23日上午的国债期货来看,市场的多头情绪已经严重非理性。近期市场对于政策和数据的解读总是偏向看多:上周,隔夜利率飙升至3左右,许多政党利用“央行投入资金”作为看多的基础;当隔夜利率从不到1%攀升至接近3%时,债券市场收益率当隔夜利率从近3%回归到今年的波动中心时,市场将其解释为货币宽松,引发下行利率回归此外,6月份的经济数据远远超出市场预期,而国债的回报率仅暂时降低,很快又回到了年内的低点,表明市场情绪已经充满激情。

我们认为,债市全面看空经济、预期货币政策大幅宽松的疯牛情绪已经脱离了基本面的现实。警惕债市过度拥挤交易,一致预期之后的踩踏风险。

(本文是作者的个人意见,并不代表组织的立场)

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